Αποτίμηση Σύνθετων Χρηματοοικονομικών Προϊόντων
3ο Εξάμηνο, Κωδικός Μαθήματος: ΜΕΧΤΕ305
Πιστωτικές Μονάδες: 7,5
Μαθησιακά Αποτελέσματα
Η Αποτίμηση Σύνθετων Χρηματοοικονομικών Προϊόντων αποτελεί ένα μάθημα 13 εβδομάδων επικεντρωμένο στις εφαρμογές μοντέλων της σύγχρονης αποτίμησης με σκοπό την αντιμετώπιση της πολυπλοκότητας διαφόρων μετοχικών διαρθρώσεων, την αποτίμηση μη εισηγμένων εταιρειών, την δυναμική αποτίμηση απλών ή πιο πολύπλοκων δικαιωμάτων προαίρεσης, καθώς επίσης και την εφαρμογή διαφόρων αριθμητικών μεθόδων & τεχνικών αποτίμησης δικαιωμάτων προαίρεσης με στόχο την αποτίμηση της εύλογης αξίας τους για σκοπούς πληροφόρησης ή φορολογικών υποχρεώσεων.
Ο στόχος του μαθήματος είναι
- να δώσει μια εικόνα των διαφόρων τύπων κεφαλαιακών δομών/μετοχικών τίτλων/ αξιογράφων που απαρτίζουν τις σύγχρονες πολύπλοκες επιχειρηματικές συναλλαγές που γίνονται από τους μεγαλύτερους θεσμικούς επενδυτές του κόσμου
- να εμβαθύνει σε όλες τις ποσοτικές τεχνικές αποτίμησης που χρησιμοποιούνται στην τυπική αλλά και πιο πολύπλοκη αποτίμηση περιουσιακών στοιχείων
- να παρέχει γνώση σχετικά με την καταλληλότητα, τους περιορισμούς και τις προκλήσεις των διαφόρων προσεγγίσεων και πρακτική εμπειρία από τον πραγματικό κόσμο των επενδύσεων κεφαλαίων, της αξιολόγησης κινδύνων, της ανάλυσης απόδοσης, της αξιολόγησης βελτιστοποίησης και της βέλτιστης επενδυτικής συμπεριφοράς με πρακτικές εφαρμογές
- να παρουσιάσει περιπτώσεις αποτιμήσεων πολύπλοκων Αξιογράφων προ-Αρχικής Δημόσιας Προσφοράς και την εφαρμογή διαφόρων προσεγγίσεων στην διάρκεια του μαθήματος.
Γενικές Ικανότητες
- Αναζήτηση, ανάλυση και σύνθεση δεδομένων και πληροφοριών, με τη χρήση και των απαραίτητων τεχνολογιών
- Λήψη αποφάσεων
- Ομαδική εργασία
- Εργασία σε διεθνές περιβάλλον
- Παραγωγή νέων ερευνητικών ιδεών
- Δημιουργία ελεύθερης, δημιουργικής και επαγωγικής σκέψης
Περιεχόμενο Μαθήματος
- Μέρος 1ο: Ποσοτικές τεχνικές αποτίμησης δικαιωμάτων προαίρεσης
- Μέθοδος αποτίμησης με Δικαιώματα Προαίρεσης – Συνδυασμός υπολογισμών δικαιωμάτων προαίρεσης σύμφωνα με τα σχετικά χαρακτηρίστηκα ρίσκου, τα συμβατικά οικονομικά δικαιώματα και τα προνόμια διαφορετικών κατηγοριών αξιογράφων και τις υποθέσεις συμμετεχόντων στην αγορά.
- Μέθοδος τρέχουσας αξίας – Υποθέτει γεγονός άμεσης ρευστοποίησης μιας εταιρείας και η διανομή της αξίας της ακολουθώντας τα συμβατικά οικονομικά δικαιώματα και προνόμια υποθέτοντας την κατοχύρωση των δικαιωμάτων επί μετοχών μετά την ικανοποίηση προκαθορισμένων προϋποθέσεων.
- Μέθοδος αναμενόμενης απόδοσης σταθμισμένης πιθανότητας – Περιλαμβάνει την εκτίμηση των αναμενόμενων μελλοντικών πιθανών γεγονότων ρευστοποίησης μιας εταιρείας και την στάθμισή τους με βάση την πιθανότητα εμφάνισης κάθε σεναρίου, λαμβάνοντας υπόψη την αβεβαιότητα των μελλοντικών ταμειακών ροών της εταιρείας. Ανάλογα με το είδος των γεγονότων είναι απαραίτητη η εκτίμηση διαφορετικών χαρακτηριστικών προφίλ κινδύνου & απόδοσης ή καταμερισμού της αξίας της εταιρείας.
- Υβριδικές μέθοδοι – Συνδυασμός πολλαπλών τεχνικών αποτίμησης που καλύπτουν το δυνητικό φάσμα των στρατηγικών εξόδων των εξεταζόμενων εταιρειών και την μοντελοποίηση διαφόρων χρηματοροών προκειμένου να προκύψουν εκτιμήσεις εύλογης αξίας που συνάδουν με την άποψη των συμμετεχόντων στην αγορά κατά την ημερομηνία μέτρησης ή την ημερομηνία πραγματοποίησης μιας αναμενόμενης συναλλαγής.
- Μέρος 2ο: Μείωση στην αξία λόγω Έλλειψης Εμπορευσιμότητας/Έλλειψης Ελέγχου
- Ποσοτικές μέθοδοι Put Option που βασίζονται στις μεθόδους Chaffee, Longstaff, Ghaidarov, Finnerty or Asian Protective Put Option. – Εκτιμούν το προφίλ κινδύνου κάθε μετοχικού τίτλου με συγκεκριμένες παραδοχές τιμολόγησης δικαιωμάτων προαίρεσης και συμπεραίνουν μια συγκεκριμένη έκπτωση της αξίας σε σχέση με τους πρωτογενείς μετοχικούς τίτλους βάσει ενός συνδυασμού διαφορετικών παραμέτρων.
- Benchmark Studies: Πολλαπλές θεωρητικές εμπειρικές μελέτες σε διαφορετικά χρονικά παράθυρα και με διαφορετικές παραμέτρους εντός συγκεκριμένου εύρους εκτιμήσεων ανάλογα με το στάδιο της εταιρείας, το είδος της συναλλαγής κ.λπ.
- Άλλες προσεγγίσεις: Quantitative Marketability Discount Model (QMDM), Nonmarketable Investment Company Evaluation (NICE).
- Μέρος 3ο: Τεχνικές δυναμικής βελτιστοποίησης
- Προσομοίωση Monte Carlo πολλαπλών βημάτων με διάφορες συσχετιζόμενες μεταβλητές: Προσομοίωση διαφόρων μεταβλητών με συσχέτιση και εφαρμογή προσαρμογών στον κίνδυνο ανάλογα με το προφίλ της υποκείμενης μέτρησης, εφαρμογή προσαρμογών μεγέθους ή χαρακτηριστικών συμμετεχόντων στην αγορά για σκοπούς βαθμονόμησης· απεικόνιση των παραλλαγών των αντιθετικών τεχνικών και τις τυπικές διαδικασίες ελαχιστοποίησης σφαλμάτων.
- Προσομοίωση Monte Carlo με την Μέθοδο Ελαχίστων Τετραγώνων – Τεχνική δυναμικής προσομοίωσης για τον υπολογισμό των βέλτιστων αποπληρωμών παραγώγων υπό όρους.
- Τεχνικές βέλτιστης πρόβλεψης – Tεχνικές δυναμικής προσομοίωσης που περιλαμβάνουν παραδοχές τέλειας πρόβλεψης και αποτίμηση εξωτικών δομών δικαιωμάτων προαίρεσης ή πιο εξελιγμένων παραγώγων.
- Μέρος 4ο: Κανονικές τεχνικές αποτίμησης/Calibration/Backtesting
- Βαθμονόμηση: Πρακτικές περιπτώσεις με βαθμονόμηση ενδείξεων της εύλογης αξίας σε μετρητά ή άλλο αντίτιμο σε σχέση με την αναμενόμενη συναλλαγή.
- Mark to Market: Επισκόπηση των διαδικασιών αποτίμησης για τους σκοπούς της αναφοράς της αξίας των αξιογράφων, ως μέρος των απαιτήσεων χρηματοοικονομικής αναφοράς για θεσμικούς διαχειριστές περιουσιακών στοιχείων.
- Backtest/Roll Forward: Eξέταση για προσαρμογές των προσεγγίσεων εισοδήματος/αγοράς κατά την έναρξη της μέτρησης της εύλογης αξίας ή της μετακύλησης των μοντέλων στο μέλλον.
Αξιολόγηση Φοιτητών
- Τελική εξέταση που περιέχει αριθμητικά προβλήματα βασισμένα (50% του τελικού βαθμού)
- Εργασίες για το σπίτι (50% του τελικού βαθμού)
Βιβλιογραφία
Προτεινόμενη Βιβλιογραφία
- Hull, J. (2014) Options, Futures and Other Derivatives. 9th Edition, Prentice Hall, Upper Saddle River
- Pietro Veronesi. Fixed Income Securities: Valuation, Risk, and Risk Management
- Principles of Corporate Finance, 11th edition, Allen, Myers, and Brealey, 2013
- Applied Corporate Finance, 4th Edition, Aswath Demodaran
- Valuing a Business: The Analysis and Appraisal of Closely Held Companies, Shannon P. Pratt, ASA Educational Foundation (McGraw Hill), 2022
- Principals of Private Firm Valuation, 1st Edition, Stanley J. Feldman
- Valuation of Portfolio Company Investments of Venture Capital and Private Equity Funds and Other Investment Companies – Accounting and Valuation Guide, American Institute of CPAs
- Benninga, S. And Mofkadi, T. (2022). Financial modeling, 5th Edition, MIT press
- Ang. James S. (1992) On the Theory of Finance for Privately Held Firms. Journal of Small Business Finance, 1 (3), 185-203
- Jenkinson Tim, Miguel Sousa, & Rüdiger Stucke. “How fair are the valuations of private equity funds?.” Available at SSRN 2229547 (2013)
- PE/VC Task Force (2018). Valuation of Portfolio Company Investments of Venture Capital and Private Equity Funds and Other Investment Companies, AICPA Accounting and Valuation Guide
- Black, F., & Scholes, M. (1973). The pricing of options and corporate liabilities. Journal of Political Economy, 81(3), 637-654
- Robert Merton. (1973) The Theory of Rational Option Pricing. The Bell Journal of Economics and Management Science, 4 (1), 141-183
- Antoniades H. & Michopoulos I. (2020). A Roadmap for the Valuation of Pre-IPO Equity Interests. Stout Website: https://www.stout.com/en/insights/article/roadmap-for-the-valuation-of-pre-ipo-equity-interests
- James J. Diamond. (1967) Earnings Distribution and Valuation of Shares: Some Recent Evidence. The Journal of Financial and Quantitative Analysis, 2 (1), 15-30
- Antoniades H. & Michopoulos I. (2019). Valuing Equity Interests in Complex Capital Structures. Stout Website: https://www.stout.com/en/insights/article/valuing-equity-interests-common-valuation-approaches & https://www.stout.com/en/insights/article/valuing-equity-interests-case-studies
- John H. Cochrane. (2005) The risk and return of venture capital. Journal of Financial Economics, 75 (1), 3-52
Συναφή Επιστημονικά Περιοδικά
Πρόγραμμα
Μεταπτυχιακών Σπουδών
«Χρηματοοικονομική Τεχνολογία (FinTech)»
(M.Sc in «Financial Technology (FinTech)»)